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军工大时代到来 主题行情将贯穿全年(附股)
2018-11-29 20:46

  总体来说,军工企业资产证券化,是一个在多大程度上去证券化的概念。中国虽有一定规模的军工上市公司,但总体来讲这些军工股的军工属性相对不强、规模较小,军工集团仍有大量核心军工资产游离在上市公司之外。

  随着国防工业的发展和外部环境的改变,前期影响军工产业对接资本市场不利因素总体都在弱化。例如,对核心军工资产的控制力已无后顾之忧;国有军工事业单位改制也逐步步入实质性阶段;中国军工实力的增强也为放松保密监管提供了可能性,有利于满足上市公司的披露要求;在军品市场化改革的历史大趋势下,军工集团军品资产上市的意愿也较高;随着中国国防预算的不断攀升和国际市场的打开,军品的规模经济逐渐显现,中国军工集团近年面临较好的发展形势,这都为军工资产证券化打开了极为有利的时间窗口,军工资产证券化的程度相较以往必然深化。中国军工企业更当利用当前的有利条件,推进市场化改革并充分利用资本市场工具,使得中国军工产业的发展能够“放开手脚”。

  作者工作单位为深圳证券交易所综合研究所。本文的观点基于作者本人的逻辑,文责自负,不代表深圳证券交易所和综合研究所的任何立场。

  军工十大集团分别为:中国核工业集团、中国核工业建设集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团、中国船舶600150股吧)工业集团、中国船舶重工集团、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团和中国电子科技集团公司。

  其前身为中国核工业总公司、中国航天工业总公司、中国航空工业总公司、中国船舶工业总公司、中国兵器工业总公司,1997年为了引入内部竞争机制,这五大军工集团均一分为二,形成了目前的军工十大集团公司。

  中国航空工业集团公司(下称“中航工业”)2008年由原中国航空工业第一集团公司、中国航空工业第二集团公司重组整合而成。

  集团公司设有防务、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、通用飞机、航空研究、飞行试验、贸易物流、资产管理、工程规划建设、汽车等产业板块,下辖200余家成员单位、有20多家上市公司。

  中航工业系列发展歼击机、歼击轰炸机、轰炸机、运输机、教练机、侦察机、直升机、强击机、通用飞机、无人机等飞行器,全面研发涡桨、涡轴、涡喷、涡扇等系列发动机和空空、空面、地空导弹,强力塑造歼十、飞豹、枭龙、猎鹰、山鹰等飞机品牌和太行、秦岭、昆仑等发动机品牌,为中国军队提供先进航空武器装备。

  目前,中航工业的证券化率约41%,2013年的利润规模达到93亿元,下属上市公司利润35亿元,上市公司利润占比37%。

  海通证券600837股吧)认为,中航工业主要从事飞机及相关领域的研究、设计、生产,资产质量较高,且诸如航空发动机、大飞机等国家重点项目都由中航工业主导,未来看点多。旗下拥有六大专业性公司及两大研究院,资产整合度较高,研究院的公司化改革在上一轮军工重组改革中已经基本完成,为日后的资产重组打下了较好基础。目前集团旗下多家上市公司都公告有定增、股权及资产转让等重组前活动,资产重组上市的进度显著加速。

  中国航天科技集团(下称“航天科技”)、中国航天科工集团(下称“航天科工”)前身均是国防部第五研究院,共有11家上市公司。

  其中,航天科技拥有“神舟”、“长征”等著名品牌,拥有8个以航天产品经营为主的产、研结合的经济技术实体和一个外贸公司以及若干直属研究所、咨询机构、公司等,主要从事运载火箭、人造卫星、载人飞船和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、生产和试验,具有大型系统工程管理的能力和经验;以控股的7家境内外上市公司为代表,主要从事卫星应用、信息技术、新型材料与先进能源、航天特种技术应用、汽车零部件及特种车辆等民用产品的研发生产,并逐步形成产业规模,呈现出生机勃勃的发展势头。

  目前,航天科技按照“发展航天、强大集团、改革创新、铸造一流”的发展方针,突出导弹武器系统、宇航技术与产品、民用产业三大主业,努力向国际一流宇航公司的目标迈进。

  航天科工内设4个事业部,拥有6个大型研究院,共计180多个企事业成员单位,近l0万名职工中,各类专业技术人员占40%。目前,航天科工的业务领域主要包括航天防务、信息技术、装备制造。

  在航天防务领域,航天科工被誉为中国的“导弹摇篮”,包括防空导弹、航空导弹、海防导弹、舰舰导弹以及飞航式导弹等,为中国的国防事业和保障国家和平安定的经济环境做出了突出贡献;在信息技术领域,航天科工致力于固体运载火箭,小测控的系统研究与开发,是国家小型卫星地面接收系统的主要供应商,已建立起卫星应用产品研发、生产、销售和运营服务体系,集团公司研发的无人机系列,无人船系列和近地空间飞行器系列取得了突破,集团公司研制生产的雷达设备其技术、质量都处于国内一流水平,在气象观测、交通管制、精密测量等众多领域均有广泛的应用;在装备制造领域,集团公司在光机电等相关专业和领域有很强的技术实力,在将航天高科技技术移植于成套设备的设计与制造和可再生能源及节能环保产业的发展方面具有较高的水平。

  首先,证券化率较低,改制空间较大。目前两大航天集团的证券化率分别为16%和15%。2013年航天科技集团的总利润101亿元,下属上市公司利润9亿元,上市公司利润占比8.8%;航天科工集团利润88亿元,下属上市公司利润14亿元,占比约为16%。

  其次,技术水准高,产业布局符合经济转型方向。主要在航空航天、侦测遥感、信息通信、定位导航等高科技领域具有核心技术优势,产业化后市场空间大,符合经济转型方向。

  海通证券表示,两大航空集团的劣势在于其组织架构仍以事业单位型的研究院编制为主,预计改革和重组的进度可能落后于中航工业集团。不过2014年8月,航天科技已经成立深化改革领导小组,研究全面深化改革专项工作方案,预示着改革进度将显著加快。未来不排除集团以上市公司作为重组平台,将研究院以资产形式注入上市公司,从而加速改革步伐。

  兵器系军工集团包括兵器工业集团(下称“兵器集团”)和兵器装备集团(下称“兵装集团”)。

  兵器集团是中国两大武器装备制造企业之一,面向陆、海、空、天以及各军兵种研发生产精确打击、两栖突击、远程压制、 防空反导、信息夜视、高效毁伤等高新技术武器装备,在中国的国防现代化建设中发挥着基础性、战略性作用。

  兵器集团坚持军民结合的方针,积极致力于军工高新技术民用化产业化,充分利用军品技术和资源优势,成功培育开发了重型车辆与装备、特种化工与石油化工、光电材料与器件等一批具有军工高技术背景的主导和优势民品。

  目前,兵器集团下属上市公司12家,2013年利润规模约9亿元,占集团总利润的11.4%。

  2014年7月,兵器集团董事长在党组扩大会议中提出“无禁区改革”,要求在法律和规章框架下要“大胆改革,不要等、不要望、不要拖,更不要怕”。并且印发了《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》,强调有序推进混合所有制、骨干员工股权激励以及军工事业单位改革等工作。

  兵装集团拥有特种产品、车辆、新能源、装备制造四大产业板块。在国防建设领域,近战攻防和非核毁伤武器装备占据主导地位,机动压制、光电信息和反恐特装方面占据重要地位,产品装备中国所有武装力量,发挥着重要的基础性和战略性作用。汽车产业拥有21个整车厂,年生产能力超过260万辆,形成了包括特种车辆、多功能车、微型汽车、经济型轿车和中高档轿车完善的产品谱系,在中国汽车工业中占有十分重要的地位。摩托车年生产能力超过600万辆,拥有嘉陵、建设、大阳、济南轻骑等知名品牌,是世界最大摩托车集团。光电产业实现从零组件加工向生产整机产品转变,光学玻璃产销量世界第一。大型变压器市场占有率达到10%以上,超高压变压器技术国际领先。新能源产业拥有风能和太阳能全产业链,形成了风、光、电三位一体的核心竞争优势。

  目前,兵装集团下属上市公司9家,2013年利润约44亿元,占集团总利润的60.4%。

  中国电子科技集团(下称“电科集团”)是2002年国家在原信息产业部四十七家电子科研院所基础上组建的国有大型企业,形成了从军事电子关键元器件到整机乃至系统的研发生产体系。相较其他军工集团,电科集团除了技术优势外,军民融合度更高。

  目前,电科集团下属有7家上市公司,其中不乏海康威视002415股吧)、卫士通002268股吧)等牛股。其上市公司2013年利润35亿元,占集团总利润的51%。

  海通证券认为,相比航天系集团,电科集团的资产分散,整合度较低:其下属拥有55家研究院,目前已经上市的7家公司分别隶属与7家不同的研究所。这就导致集团内大部分的未上市资产可能并不会注入现有上市公司,而是通过IPO完成证券化改造。

  除了以上六大军工集团外,军工集团还包括船舶系和中核系军工集团。但由于船舶系证券化率相对较高(约40%),且所属行业处于景气低谷,市场关注度低。而中核系目前仅有一家上市公司(中核科技000777股吧)),且资本运作没有明确动向,相关机会不多。

  在十大军工集团中,海通证券建议重点关注中航工业、航天科技、航天科工、电科集团、兵器集团、兵装集团旗下的相关上市公司。

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