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高溢价并购加码功能材料 新纶科技业务转型藏隐忧
2018-11-30 06:38

  2018年10月30日,新纶科技发布2018年三季报,其中,公司2018年一至三季度共实现营业收入25.29亿元,比上年同期增加74.87%;而净利润与扣非净利润则达到了3.06亿与2.76亿,比上年同期增加了150.47%与194.79%。在国内整体市场形势并不十分尽如人意的大环境下,新纶科技在2018年三季报却交出如此亮眼的数据,是否得益于其在近几年频繁操作的投资并购项目?通过投资并购而实现的业务转型在带来亮眼数据的同时,能否使新纶科技的业务实现持续发展,又是否存在着隐忧?

  新纶科技成立于2002年12月25日,于2010年1月22日在深圳中小板上市,自公司成立以来,其主营业务一直为洁净工程及超净产品。2015年底,由于传统洁净工程市场达到饱和,市场竞争激烈而导致行业整体盈利能力下降,使新纶科技的净利润急剧下降至-1.06亿。随着新纶科技常州产业基地一期消费电子功能材料项目在2015年的投产,新纶科技正式进军消费电子功能材料领域,进行战略转型。在短短不到三年时间中,新纶科技由年报亏损转为盈利,并且在2018年三季度交出了3.06亿净利润的答卷。从2015年开始,新纶科技通过战略转型以及外延并购打造多条业务线,传统主业及新业务协同发展,逐渐形成以功能材料为业务重心,维持传统洁净工程与超净产品业务,并布局新型复合材料、精密模具及新型光学膜业务的综合发展战略。而新纶科技业绩的回暖,也得益于精准并及时地进行了战略转型,将公司的业务主线由传统洁净工程及超净产品转为电子功能材料,成功打入消费电子产业链上游,享受到了2015年~2017年消费电子类产品,尤其是智能手机出货量爆发式增长而带来的利润红利。

  除了目前重点发展消费电子功能材料业务板块外,新纶科技还对未来下一个热点——新型复合材料业务板块进行了提前布局,新纶科技公告显示,公司常州产业基地二期项目,主要以锂电池电芯高性能封装材料包装材料的生产为主,同时,常州产业基地三期项目的主要产品为显示用功能性光学薄膜材料,光学薄膜材料将主要应用于柔性屏技术。从目前来看,新纶科技业务战略转型的成功之处在于对行业市场进行预判,精准布局利润高的新兴行业,并且以极高的执行力通过一系列的投资及并购动作使公司战略及时落实,使得其在短时间内摆脱困境,实现盈利。

  经过不断的发展及通过多次战略投资及外延式并购,目前新纶科技逐渐形成了以洁净工程及超净产品业务、消费电子功能材料业务以及新型复合材料业务为主的三大业务主线。每条业务主线所处的战略层次分明,各业务主线)洁净工程及超净产品业务作为新纶科技的传统业务条线,由于其技术门槛的降低,市场竞争激烈,市场需求下降等原因,目前公司的策略是以维持为主,并且有主动收缩该业务条线)消费电子功能材料业务条线以散热材料、功能胶带、光学薄膜及各种功能保护膜为主,2018年通过并购下游模切企业千洪科技,进一步深度整合产业链布局,后续常州三期光学膜项目将介入柔性屏领域。随着消费电子功能材料业务产能和利润的逐步释放,成为目前新纶科技重点发展的业务主线年半年报数据显示,消费电子功能材料业务营收占比已超过公司全部主营业务收入的三分之二,成为公司主要的营收来源。根据公司公告披露,消费电子功能材料产能完全释放后,预计营收不低于20亿元;

  (3)新型复合材料业务条线目前虽然没有大规模形成产能释放,2018年上半年销售数据为600万平方米,然而其主要产品为软包锂电池的封装铝塑膜。随着新能源汽车产业的不断发展,软包锂电池因其更为安全以及能量密度更高的特性,逐渐被业内人士认为是动力电池领域未来的核心技术,国内锂电池龙头企业宁德时代和国轩高科均在布局软包锂电池的生产线,软包锂电池封装铝塑膜产品的未来还是较令人期待的。 新纶科技公告称,2019年底常州铝塑膜工厂竣工投产后,公司将成为全球产能第一的锂电池用铝塑膜供应商。目前国内各大电池生产商对软包锂电池的布局约为现有产能的10%~20%,因此软包锂电池铝塑膜的采购目前并不火热,产能也未形成过剩,待软包锂电池对目前圆柱动力电池及方形动力电池形成替代之时,软包锂电池铝塑膜的产能将得到释放,目前行业仍有很大的市场空间。根据新纶科技公告披露,目前公司生产的铝塑膜主要下游客户包括国内软包锂电池生产商孚能科技,公司铝塑膜占据国内动力电池市场50%以上的份额。一旦软包锂电池产能放量,对于软包锂电池包装铝塑膜的采购需求也将火热,届时,新纶科技新型复合材料业务条线或将成为公司新的利润增长点。

  至此我们可以发现,新纶科技的三大业务主线,大致的层次为以洁净工程及超净产品为主的传统业务条线,以消费电子功能材料为主的重点业务条线,以及以新型复合材料为主的未来布局业务条线。目前来看,洁净工程及超净产品业务已经进入衰退期,市场竞争激烈;消费电子功能材料业务进入成熟期,开始贡献稳定的利润,但是市场容量已经开始出现萎缩的迹象;新型复合材料业务正处于增长期,未来有望贡献稳定利润,接力业绩增长。

  新纶科技2018年二季度以15亿的价格并购消费电子功能材料下游模切企业千洪科技,并购溢价率1096.59%,对新纶科技形成了13.83亿的商誉,并购完成后,新纶科技资产负债表账面共存在近17.43亿商誉,占公司总资产的18.03%。从现阶段来看,功能电子产品为新论科技重点发展的业务线,但是新浪财经注意到,根据市场调研机构IDC的研究,2018年第三季度,全球智能手机出货量同比下降6%,且中国智能手机出货量从2017年第二季度开始持续下滑,至2018年第三季度已经连续六个季度出现萎缩。

  在智能手机已经在中国全面普及的大背景下,智能手机出货的增量只能寄希望于消费者对已有智能手机产品置换的需求上,而千洪科技的产业链下游,正是为国内智能手机制造业提供电子功能材料。在智能手机出货量持续萎缩的大背景下,上游千洪科技的营业收入很难出现大规模的增长,即使如一些卖方研究员所说,目前虽然智能手机出货量增长乏力,但高端电子功能材料的国产替代需求依然强劲,所以无需担心新纶科技消费电子功能材料业务的增长率问题,然而国产替代增长仍然难掩消费电子行业整体需求萎缩的事实,在可以预见的未来,该类业务的营收增速一定是逐年下降的。而新纶科技以超过溢价率1000%,并形成13.83亿商誉收购千洪科技的动作,是否只是为了增厚上市公司近三年内利润而做的中期决策,高溢价并购千洪科技,又是否会为公司未来的发展埋下隐忧,待千洪科技三年业绩承诺实现后,业绩是否会随即变脸,从而计提大额的商誉减值准备,这些问题都是有待验证的。高速的业绩发展往往可以掩盖许多问题,但潮水退去之后,才能知道谁在裸泳。新纶科技通过投资并购快速转型布局热点行业以维持公司业绩高速增长的路径是否可以一直持续下去,也许消费电子功能材料业务哑火后还有新型复合材料业务进行接力,但新型复合材料业务的盈利能力若降低后,下一个接力的业务又是什么?现阶段并购所留下的大额商誉,以及大规模固定资产投资后固定资产减值的问题,也许会在未来的某一天,对公司造成不利的影响。

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