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【晨会聚焦】新理财管理办法的核心要点及市场预期在哪里?个股深度:海螺水泥新纶科技
2018-12-07 11:40

  【银行】戴志锋:新理财管理办法的要点在哪里?市场之前预期在哪里?20180721

  【建材-海螺水泥(600585)】张琰、孙颖(联系人):资源禀赋和成本优势下的价值重估:“熟料资源化”系列报告-20180722

  【电子-新纶科技(002341)】郑震湘:电子、新能源材料平台,发展进入快车道-20180722

  【固收】齐晟、龙硕、 韩坪(联系人):三大文件下的新规变化会扭转趋势吗?-中泰证券利率品周报20180722

  【策略】笃慧、王仕进(联系人)、付鐍方:持股集中度回升,创业板持仓占比连续2个季度提升——18Q2基金持仓结构分析-20180723

  【机械-三一重工(600031)】王华君、朱荣华(联系人):上半年挖掘机销量稳居国内第一;政策节奏调整有助于工程机械板块-20180722

  【机械-海特高新(002023)】王华君、朱荣华(联系人):海特集团亮相全球第二大航展;签约瑞士宜捷航空位-20180721

  【计算机-中科曙光(603019)】谢春生:可转债获批复,IT核心技术能力有望提升-20180723

  【银行-上海银行(601229)】戴志锋:1H18业绩快报:业绩增长超预期,资产质量继续改善-20180723

  【银行】戴志锋:2季度基金持仓银行板块分析:减仓幅度较大,情绪面因素扰动-20180723

  【家电-浙江美大(002677)】孙衡迟:业绩维持高增长,渠道优化志在长远-20180723

  ►【银行】戴志锋:新理财管理办法的要点在哪里?市场之前预期在哪里?20180721

  新理财管理办法宽松的5个要点:1、存量老产品下降速度缓和,缓解对市场流动性压力。2、产品估值方法改善,利于老百姓接受。3、“非标”的政策目标:平稳过渡,没有明显放松。4、公募产品投资股票市场预计比较松。5、降低理财产品购买门槛,缓解理财规模下降压力。客观的讲,大的监管框架没有变。

  市场之前对理财新规的预期和担忧在哪里?详见文中,我们关于资管新规的反馈和建议。

  监管政策执行力度和节奏明显调整,市场和银行股有望迎来反弹窗口。高层对经济与市场风险关注度提升,我们预计相关政策组合会陆续出台,平缓下降趋势。货币政策和金融监管力度的调整,会缓解压力,对市场和经济有短期修复作用。前期市场预期悲观,会迎来反弹机会,我们最看好四大行和招行。

  趋势还是没有改变。同时要看到,核心监管方向和监管框架没有变。该政策只是边际改善。但是如果基建地产受控、经济没新增长点,叠加金融机构风险偏好下降,不改变总体收缩的趋势,我们还处于“信用收缩”的中间阶段。

  ►【建材-海螺水泥(600585)】张琰、孙颖(联系人):资源禀赋和成本优势下的价值重估:“熟料资源化”系列报告-20180722

  “世界水泥看中国,中国水泥看海螺”。海螺水泥奉行的“T型”战略是公司可持续发展的基石,也是公司低成本的战略目标的体现。站在当前时点,基于海螺水泥目前的规模和战略设定,我们认为海螺水泥的资产是全国水泥资产中的“核心资产”,盈利能力强,可持续性强,未来水泥行业进入下滑期也能够一直保持行业中的领导地位。我们在本文中通过分析海螺的成本优势和资源优势,剖析公司具备的安全边际

  “T型”战略的布局是在拥有丰富石灰石资源建立大规模生产的熟料基地,利用长江的低成本水运物流,到达长江沿岸和东部沿海拥有大容量水泥消费的城市群,并在当地建立粉磨站基地。卓越的“T型”战略布局解决了行业痛点,包括资源点和消费点的空间不匹配,以及优化了行业的产品流通模式,降低了整体成本。“T型”战略造就了全国水泥的“核心资产”,海螺具备的“天时地利”优势无法撼动,未来将继续巩固优势。

  海螺水泥的矿山重置成本相比当初收购价格大幅提高。通过矿山的综合开采利润折现和可比估值法两种方法计算得到海螺约150亿吨的矿山储备重置成本价值约500亿~600亿,相比2017年年报中公布的矿山开采权30.5亿的账面价值大幅升值。

  公司的核心竞争力来自成本端的绝对优势,以及在行业中成本端优势的持续性。由于水泥行业产成品高度的同质化,行业的竞争力取决于企业的综合生产成本,即行业中的企业重点需要关注成本领先战略。从华东区域水泥企业的成本曲线看,海螺水泥位于成本曲线的最前端,优势非常明显,按照2017年的与行业边际生产成本的差距约为80元。海螺水泥的综合成本优势来自每一个环节极致的“工匠精神”。1. 低廉的矿山成本。2. 公司的规模优势。3. 公司拥有自己的产线技术装备,并在建设每一条生产线不断累积经验教训,在吨投资成本和达产效果上做到了行业一流。4. 公司的能耗指标在行业中处于领先地位,包括在煤耗、电耗以及各个生产环节上的成本控制。5. 出色的企业经营模式铸就了低费用模式。

  按照海螺水泥目前1800亿的市值计算,通过我们对海螺资产价值进行保守调整后的市净率仅为1.3倍,而按照2018年海螺水泥270亿净利,所有者权益1000亿元审慎估算的ROE接近27%,结合前文叙述的海螺水泥盈利的可持续性,我们认为当前时点的海螺水泥具备极高的投资价值。

  海螺水泥的未来发展空间看点连连。公司积极开拓骨料市场,加强全产业链控制,按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能,预计将实现约20亿元以上净利润。而在“T型”战略下,海螺水泥发展骨料业务具备极好基础和较大潜力。而公司海外拓展步伐加快,全球布局降低企业经营风险。海螺水泥计划到“十三五”末海外新建产能5000万吨。从国内走向国际,海螺水泥借“一带一路”的东风逐步走向国际化,通过全球布局降低整体经营风险。近年来在手资本的不断积累和资产负债表的持续修复,为公司在未来行业下行期的持续整合打下极强基础。

  熟料“资源化”加速,龙头价值将迎重估。我们认为,水泥行业的资源属性逐渐增强,矿山严控已经成为水泥产能约束的重要边际变量。矿石产业升级迫在眉睫,而大小企业的资源禀赋差距明显。熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。而错峰限产在行业玩家逐渐减少的过程中,仍然是行业供需关系的安全垫。去产能行动方案将有序推进,名义产能曲线将迎来拐点。建立在当前需求整体高位维持窄幅波动,而行业格局持续向好的过程中,行业整体盈利将延续回升趋势。ROE中枢逐渐上移,且波动逐渐收窄。同时企业资本开支不断减少,分红率逐渐提高,价值属性的凸显将会带来估值中枢的提升。

  而近期,我们看到随着产能控制、原材料控制和环保的不断趋严,全国水泥行业仍“淡季不淡”。接近七月下旬,全国各地库存仍然维持中低水平,而行业后续仍将迎来更为密集的错峰生产规划。我们预计今年下半年行业整体的供需关系仍然将维持非常紧张的态势。而近期我们已经看到华东熟料、水泥价格开始提前启动涨价,我们认为行业的盈利能力存在持续超预期的可能性。

  海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。未来公司的市占率、分红率有望持续提升,不断增强公司的价值属性。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为270亿、286亿。

  1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。

  2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

  ►【电子-新纶科技(002341)】郑震湘:电子、新能源材料平台,发展进入快车道-20180722

  洁净室行业龙头成功转型新材料。公司是中国防静电/洁净室行业的龙头企业,自2013年坚定向新材料领域转型,迄今已形成电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与超净产品三大核心产业,打造常州、深圳光明、苏州、天津、成都(在建)等若干产业园。

  步入快车道,公司毛利率、净利率进入持续增长期。成功转型后,公司近两年营收、归母净利润显著增长。17年公司毛利率达27.38%,同比增长11pct,功能材料营收比重达55.76%,主要得益于公司在功能材料业务领域多点布局,前期研发费用投入迎来回报期。公司同时加快开展常州锂电池铝塑膜项目、功能性光学薄膜项目、成都PBO超级纤维项目的投资建设,未来成长动能充沛。

  电子功能材料国内进口替代需求明显,产业发展切中肯綮。手机制造业拉动电子功能性胶带、保护膜、防爆膜等上游原材料的需求。顺应消费电子材料国产化趋势,公司成功完成常州一期功能材料项目建设,并即将进行产线高端化改造升级,实现产能、良率、品质升级,业绩稳定增长基础稳固。功能性电子胶膜成功导入苹果产业链,打破海外垄断。17年公司胶带属于小批量供应A客户,2018年将进行全年供应,合作升级料号有望更多。项目布局横向覆盖多个领域,纵向通过并购整合上下游生产。公司通过并购千洪电子完善下游模切加工平台,提高供应效率,构建垂直生产体系;立体化项目布局兼具当期贡献与未来前景。

  收购日本T&T,发力软包锂电池铝塑膜,有望成长为行业龙头。高比能量密度趋势下,软包电池优势明显,未来软包渗透率提升下,铝塑膜成长空间广阔。经我们测算预计2020年铝塑膜规模将达到54亿元。目前软包铝塑膜技术门槛高,市场主要被日韩企业所垄断。国内企业大力投入有望逐步实现国产替代。新纶通过收购T&T切入铝塑膜业务,拥有客户先发优势,通过T&T日本工厂已实现向孚能、多氟多、捷威动力等客户供货,随着公司常州二期项目产能释放(18/19年分别投产300万平/月),在产能上具备规模优势,未来将继续供应3C铝塑膜,再逐步供应动力用铝塑膜。未来凭借T&T产品经历多年客户积淀,逐步打开国内市场,实现市占率提升。

  光学薄膜领域量产前夕,打造增长新极点。2016年公司定增建设TAC功能性光学薄膜材料项目——常州三期预计2019 7月进入生产,届时将成为国内唯一的光学薄膜量产商,加速光学薄膜国产化进程。

  有望牵手凸版集团,加码电子材料业务。发展战略合作伙伴及向海外拓展业务是公司重要经营方针,15年公司成立新纶日本,持续引进海外先进技术及吸纳优秀技术人才。通过收购凸版旗下T&T公司达成了铝塑膜业务及技术上的合作关系。凸版的电子业务涉及显示器及半导体相关领域,受益行业快速发展,17年净利润同比增长1.6倍。新纶持续研发精密涂布产品,且积累了高端电子领域积累客户资源,与凸版电子业务客户有协同,而凸版精密涂布技术深厚,我们认为,未来新纶科技有望围绕凸版集团的电子业务展开合作,加码电子材料业务。

  功能材料业务已成为公司业务主要增长点,18年业务主要来自消费电子端常州一期以及锂电池端常州二期铝塑膜产能爬坡的贡献,19-21年,公司常州三期开启配套面板行业国产化进程。公司多块业务同时发力,兼具未来前景及产能纵深。考虑千洪电子并表因素,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/7.2/10.66亿元。

  ►【固收】齐晟、龙硕、 韩坪(联系人):三大文件下的新规变化会扭转趋势吗?-中泰证券利率品周报20180722

  首先,整体来看,大的监管框架没有变。新规变化更多是监管力度和节奏的缓和,对于结构性去杠杆的大方向并没有发生变化。其次,最大的利好在于更多细节落地。资管新规中在执行层面需要明确解释清楚的条款越早一步出台,对于银行业务的恢复越有利。同时,文件在老理财产品的压降速度上有所放松,这样存量老产品的规模下滑速度将有所缓和。

  就新规的几个变化来看,我们认为最有效的利好在于估值方法上的缓和。原本资管新规就没有禁止公募理财投非标,此次只是对这一条款的明确,有助于缓解非标萎缩的压力,但效果有待观察。需要关注:期限匹配上要求依然严格,尽管放松了非标的需求端(公募理财可以投资非标),但供给端的严格限制依然没有得到放松。对于存量非标资产而言,也出现了口径上的松动,但我们预计银行依然存在有序减少非标存量的动力。对于“过渡期内,金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产”的放松可能喜忧参半。最后带来银行的一个明显利好是理财产品购买门槛的下降

  对于下半年市场,我们判断确定不变的有三点:经济依然处在下行趋势当中,新规的调整与其说是“稳增长”,不如说是“防风险”,流动性依然会保持稳定,结构性去杠杆的大方向并未发生变化。而新规调整主要的变化则在于风险偏好较高的资金增量可能有所恢复。目前尚未发生显著变化,但市场预期可能发生变化的在于融资渠道的收紧和银行信用扩张的放缓是否会出现逆转。

  我们判断短期内信用利差,特别是短久期品种的信用利差,会因为新规调整而出现修复,信用债的配置价值有所提高,而权益市场的风险偏好短期修复也或将使得利率债下行空间受阻;但从中长期来看,我们认为本次监管的边际放松并不改变结构性去杠杆的大方向,只是在底线思维下监管节奏和力度略有缓和,因此无风险收益率依然会趋于下降,我们对下半年的利率债投资价值并不悲观,而信用利差估值修复的幅度也会相对有限,长久期低等级品种仍将出现分化。

  上周央行公开市场净投放5400亿元,并续作国库定存。拆借回购利率走势分化,1W利率普遍回落,隔夜利率走势分化。存单发行利率涨跌不一,6M整体以跌为主,1M和3M涨跌不一。存单发行量明显反弹,净融资额大幅拉升。政金债一级招标略有回暖,国债期限利差走扩至46bp。

  下周央行公开市场有3700亿逆回购到期,需及时关注。国内将公布6月规模以上工业企业利润增速;美国将公布二季度GDP年化环比增速,6月成屋销售、制造业PMI等数据;欧元区、德国将公布6月制造业PMI数据,欧央行将公布利率决议。

  ►【策略】笃慧、王仕进(联系人)、付鐍方:持股集中度回升,创业板持仓占比连续2个季度提升——18Q2基金持仓结构分析-20180723

  截至目前,基金2018年半年报均已披露完毕,我们重新对全部基金(含已到期)的配置情况进行了全面梳理,截止2018年7月22日,我们的监测样本共包括922只偏股型基金(普通股票型+偏股混合型),较18Q1新增35只。除去新成立和已到期基金,实际有效样本798家。总结来看:

  二季度主动偏股型基金的总体仓位连续3个季度回落,较18Q1仓位大幅下滑近3%。18Q2偏股型基金持仓市值7823亿元,较18Q1下滑5.6%,偏股型基金规模较上季度下滑2.2%,重仓股持仓市值占A股自由流通市值比例为3.9%(二季度末全A自由流通市值为19.8万亿),该比值较上季度提升0.21%。2018年二季度偏股型基金的总仓位80.8%,较18Q1下滑2.9%,已经处在近5年来比较低的水平。

  持股集中度回升,创业板持仓比例连续2个季度提高,主板、中小板超配比例延续收敛。偏股型基金重仓股家数再度回落,由18Q1的982只下降为902只,其中主板486只、中小板232只,创业板184只(18Q1主板526只、中小板242只,创业板214只)。18Q2基金主板重仓股市值减少133亿元,中小板重仓股市值减少142亿元,创业板重仓股市值减少26亿元。按板块持股市值占自由流通市值比例计算,主板和中小板分别上升0.1%和0.05%,创业板提升0.21%,持股市值减少但占流通市值比例提升,这表明基金重仓股市值跌幅较市场整体市值跌幅要小一些。按持仓比例来看,主板持仓比例较18Q1提升,增加1.2%至61.7%,主板低配比例较上季度有所收敛,与13年下半年水平相当,低配程度接近历史均值。中小板连续5个季度仓位下滑,18Q2持仓比例降低1.6%至24.1%,超配比例连续5个季度收敛,超配程度略高于历史均值。创业板持仓比例连续2个季度提升,18Q2提高0.4%至13.5%,超配程度连续2个季度扩大。

  行业加仓大消费和计算机,减仓电气设备、银行、通信和电子。大类行业来看,18Q2持仓比例上升幅度最大的是医疗保健和日常消费块,下降幅度最大的是金融、信息技术和材料板块。一级行业来看,18Q2主要加仓的方向是医药生物、食品饮料、计算机、家用电器和交通运输,主要减仓的方向是电气设备、银行、通信、电子和有色金属。其中,医药连续3个季度大幅加仓,综合、纺织服装连续3个季度小幅加仓,计算机连续2个季度加仓;电子、机械设备连续3个季度减仓,汽车、农林牧渔、非银金融、电气设备连续2个季度减仓,银行板块连续7个季度加仓之后首度减仓。

  18Q2加仓最多的个股是贵州茅台、长春高新、康泰生物、口子窖、航天信息和浪潮信息,偏股型基金持仓市值增幅均在12亿元以上;持仓市值、持仓比例减少最多的个股是中兴通讯、中国平安和阳光电源,持仓市值减少均在30亿元以上。目前基金持仓比例最大的10只股票是贵州茅台、格力电器、分众传媒、中国平安、美的集团、五粮液、招商银行、泸州老窖、伊利股份和长春高新。其中,泸州老窖和长春高新为新进入,而三安光电、大华股份退出十大重仓股。

  风险提示:由于基金季报不公布全部持仓明细,基于重仓股数据计算的结果不够全面。

  ►【机械-三一重工(600031)】王华君、朱荣华(联系人):上半年挖掘机销量稳居国内第一;政策节奏调整有助于工程机械板块-20180722

  根据三一集团官网新闻和中国工程机械工业协会统计,三一重工1-6月挖掘机销量26488台,同比增长63.97%,2018年上半年累计销量市占率达22.05%,市占率稳占国内第一。

  上半年行业挖掘机销量12万台(+60.0%),预计2018年增速有望达30%以上

  1) 根据中国工程机械工业协会统计,2018年1-6月,企业共销售挖掘机120123台,同比增长60.0%。2018年上半年,挖掘机销量已达2017年全年(14万台)的86%!国内市场销量(不含港澳台)111176台,同比增长57.0%。出口销量8895台,同比增长110.5%。

  2) 根据中泰挖掘机预测模型,我们预计2018年销量将达到18万台以上,全年销量增速达30%左右!预计2018-2020年挖掘机销量仍可保持较快增长。

  近日,由英国KHL集团推出的2018年全球工程机械制造商50强排行榜(Table2018)正式发布。卡特彼勒仍高居榜首,小松和日立分列二、三位。前50强榜单中共有9家中国企业上榜,并首次有两家中国企业进入前十榜单,其中徐工集团收入69.84亿美元,位居第六;三一重工收入59.30亿美元,位居第8。

  作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑明显,房地产投资增速偏平。自国家4月18日降准,7月5日央行定向降准到7月19日新增MLF鼓励信贷投放,再叠加7月20日的资管新规细则落地,政策存在边际放松迹象。近两个月经济数据表明地产投资端从价增量平转为量价齐增,房地产行业投资若继续超市场预期,周期板块有望重新企稳。

  1) 1-6月公司混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备也实现了高速增长。

  2) 挖掘机有望在2018-2019年迎来更换高峰期,混凝土机械、汽车起重机的使用寿命长于挖掘机2年左右,有望在2020-2021年迎来更换高峰,这一轮工程机械行业复苏持续性可能更长。

  公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。我们预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为47/67/88亿元。未来逐步向全球工程机械龙头卡特彼勒(超5000亿元人民币市值)靠拢。

  风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;PPP基建及房地产低于预期风险。

  ►【机械-海特高新(002023)】王华君、朱荣华(联系人):海特集团亮相全球第二大航展;签约瑞士宜捷航空位-20180721

  据海特集团官方网站,海特集团精彩亮相2018 英国范堡罗航展(全球第二大航展)。此次是海特集团第二次参加范堡罗航展。海特集团董事长(海特高新董事长)携公司旗下各业务板块负责人参加本次航展。航展期间,海特集团董事长与空客直升机公司进行合作交流。海特集团还和巴航工业、庞巴迪团队、CAE公司、以色列IAI公司、AKKA、中国商飞等进行合作会谈。

  7月17日,英国范堡罗国际航展,海特集团旗下(也是上市公司海特高新旗下)全资子公司天津海特飞机工程有限公司与瑞士宜捷集团签署补充合作协议,宣布合作将从2018年7月1日起延长两年。

  宜捷海特坐落于中国天津滨海国际机场内,是一家为客户提供全方位最先进服务的公务机大修公司,在天津、北京及大中华区提供公务机维修、技术支持和AOG服务。宜捷海特已获得中国民用航空局(CAAC)、欧洲航空安全局(EASA)、美国联邦航空管理局(FAA)、开曼、香港及澳门航空管理局权威的认证,也是达索猎鹰、巴西航空工业公司、庞巴迪、GE和罗罗多个OEM不同类型引擎飞机的授权维修中心。宜捷海特还为多种型号的湾流提供航线支持及定检维修服务,为波音和空客公务机提供航线月,该公司成为中国首家且唯一一家被授予EASA 145部分权威认证的公务机维修公司。

  1) 控股子公司海威华芯已建成国内第一条具备自主知识产权的6英吋第二代化合物半导体集成电路芯片生产线,是国内高端芯片研发制造的先行者。

  2) 芯片项目面向雷达、5G等,战略意义重大:公司产品主要面向5G移动通信、雷达、新能源、物联网等市场,打造专业Foundry服务能力。

  3) 芯片业务稳步进行,2018年有望实现部分量产:2017年公司在该板块的工作重点为研发,其中砷化镓制程研发方面IPD和PPA25产线试生产阶段良率达到预期水平,具备初步量产能力;HBT、光电已与国内多家客户达成合作并通过部分客户认证;氮化镓成功突破6英寸GaN晶圆键合技术;芯片产品开发方面,通用芯片、定制芯片、数字电路等开发设计超过120余款,包括滤波器、功分器、开关矩阵、耦合器等产品。

  公司2018年经营计划:全力推进芯片项目进展,提高技术工艺和产品良率,做好市场开拓和实现部分产品量产任务。

  4) 芯片业务2018年有望贡献业绩:公司目标以第一条砷化镓线为基础,完善技术工艺,提升产线良率,以已经建立合作关系的一批行业龙头企业客户为依托,推进市场开拓工作,实现初步量产Foundry能力,达到规模效应,形成盈利能力。

  公司预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为3000万元-3693万元,同比增长30%-60%。公司1季度实现营业收入10317万元,同比增长1%;实现归属于上市公司股东的净利润为3586万元,同比增长230%。

  ►【计算机-中科曙光(603019)】谢春生:可转债获批复,IT核心技术能力有望提升-20180723

  可转债顺利过会,聚焦存储产品。公司于2018年7月20日收到中国证监会《关于核准曙光信息产业股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,主要内容如下:1)核准公司向社会公开发行面值总额11.2亿元可转债,期限6年。2)本次发行可转债应严格按照报送中国证监会的募集说明书及发行公告实施。3)本批复自核准发行之日起6个月内有效。募集资金扣除发行费用后,将全部投资于统一架构分布式存储系统项目,项目计算期8年,4年建设期,4年生产经营期。

  统一架构分布式存储系统市场广阔。据IDC预测,2013-2020年,全球数据总量的年复合增长率高达40%,2020年,全球数据总量将达到44ZB,我国数据量将达到8060EB,占全球数据总量的18%。数据爆发式发展为存储行业带来机遇。中国通信标准化协会预测,未来三年我国云存储行业的年复合增长率将超过50%。(1)伴随着平安城市、雪亮工程等试点项目的全面展开,视频监控应用对存储容量的需求急剧增长,市场迫切需要具备廉价的、可兼容块访问特征的、海量可扩展特征的新一代存储产品。(2)云计算时代迫切需要在新一代搭载在通用硬件平台下,可实现大规模横向扩展的、软件定义的统一架构的分布式存储产品,以满足其数据可靠性、灵活性、扩展性、可管理性以及成本控制需求。公司本次募投产品有望为用户提供简单易用的管理和访问接口。同时,该存储系统具备传统磁盘阵列所不具备的横向扩展能力,可以较好的支持分布式文件系统所欠缺的块接口,从而在一套硬件环境下融合了文件、对象、块三种接口,用户可按需使用。

  募投产品将进一步加强公司的市场竞争力。根据IDC数据,曙光在中国专业存储厂商中排名前三,NAS存储市场份额第二。目前,公司已在30多个城市部署云计算中心,公司投资建设的城市云计算中心已计划采购本项目研制的统一架构分布式存储产品,面向所在城市、区县政府和大型企业开展基于视频监控等海量数据存储的云服务租赁业务。公司募投产品包括xStor1000、xStor2000、xStor3000三种产品,分别面对企业云市场或者乡镇级视频安防系统、行业云市场或者区县级视频安防系统和大中城市的视频安防监控市场。我们认为,公司募投产品产品或将提高公司在视频监控领域的市场占有率,稳固城市云计算中心的市场份额,进一步扩大公司在存储行业的领先优势。

  盈利预测。我们认为,统一架构分布式存储系统项目,有望进一步强化公司在IT核心基础技术方面的实力。从目前布局来看,公司不断在服务器、存储、芯片、云计算等领域加大投入,有望逐步迎来发展机遇。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为4.52亿元、6.19亿元、8.33亿元,EPS分别为0.70元、0.96元、1.30元。

  风险提示。毛利率下滑的风险;AI服务器产业化进程低于预期的风险;项目研发和实施进度低于预期的风险。

  ►【银行-上海银行(601229)】戴志锋:1H18业绩快报:业绩增长超预期,资产质量继续改善-20180723

  业绩快报亮点:1、业绩高增,均保持20%以上的增速。2、资产负债结构优化,存贷款占比进一步提升。3、资产质量继续改善。

  业绩增长超预期,营收同比增速在去年低基数基础上实现了28%的高增长,同时单月环比数据也十分靓丽,环比实现16%的高增,预计受益贷款量价齐升。1Q18、1H18营收、利润总额、归母净利润分别同比增长11.9%/28.3%、11.9%/23.1%、13.5%/20.2%。营收增速高于利润总额增速,预计为2季度加大拨备计提力度。

  ►【银行】戴志锋:2季度基金持仓银行板块分析:减仓幅度较大,情绪面因素扰动-20180723

  我们统计了18年2季度普通股票型基金、偏股混合型基金(封闭式)的重仓股配置情况:1、行业角度看,银行板块减仓幅度较大,继续维持超低配。从持仓以及与标配差距来看整个银行板块仍处于行业超低配状态,且低配差走阔。2、个股情况看,对经济及银行资产质量的担忧等情绪面上的因素影响较大,只有5/18个股持仓市值占比流通市值环比有提升。

  基金减仓幅度较大:1、持仓比依旧较低。2、2季度减仓幅度较大,1H16以来首次持仓比环比下降。3、增幅在28个行业中排位25。

  保持超低配状态,低配差走阔:1、18年1季度基金持仓银行股低配差为9.99%。2、2季度减仓导致低配差绝对值走阔。3、与排位第2的煤炭业低配差相差5.36%,较1Q18的4.33%的差距拉大了1.03个百分点。

  18年2季度持仓市值占比流通股市值环比增加前5的个股为贵阳、上海、招商、工商、中信,环比变动0.23%、0.10%、0.04%、0.03%、0.01%。18年2季度银行板块持仓变动情况受对经济及资产质量的担忧等情绪面上的扰动较大,个股获增环比变动幅度不大,基本全为有业绩改善预期或基本面稳健的银行,但并非所有基本面稳健的银行均有获增,如前期增持较多的建行、宁波、南京,则环比下降较多,分别下降0.72%、0.73%、0.86%。

  我们认为银行板块估值已在底部,在金融“供给侧改革”背景下,最看好大型银行(农、工、建、招),其中最看好农业银行,市场预期偏低。中长期方向明确:利率变化带来的估值变化。信用利差会持续扩大,市场未来会看到很多10%以上收益率的债券,对于基本面波动大股票,产生估值压制;无风险收益率却是下降的:在中国对于金融机构而言,无风险收益率不是国债利率,而是非标的贷款利率(7%以上),这块我们预计会下降,对于基本面稳健的股票,我们认为估值会被提升(例如估值降下来后的大型银行)。

  ►【家电-浙江美大(002677)】孙衡迟:业绩维持高增长,渠道优化志在长远-20180723

  事件:7月22日晚公司发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入562.4百万元,同比增长50.8%;归母净利145.8百万元,同比增长47%;扣非归母净利139.5百万元,同比增长60%。经营活动产生的现金流量净额144.5百万元,同比增长13.1%。其中18Q2实现营业总收入342.4百万元,同比增长49.3%;归母净利84.1亿元,同比增长45.1%;扣非归母净利15亿元,同比增长28.5%。

  收入持续高增长,受毛利率影响利润低于收入增长,两者均略超预期。公司18H1实现营业收入562.4百万元,其中集成灶实现收入562.4百万元,同比增长48.2%,集成灶渗透率提升驱动行业快速发展,公司销量增长强劲,其中18年新款蒸箱款集成灶销售亮眼,其相对较高价格(出厂价高于普通集成灶2000-3000元)对收入增长拉动明显。公司18H1毛利率51.2%,同比下降2.67pct,其中Q2毛利率为49%,同比下降3.5pct,在集成灶产品渗透率仍较低的背景下,公司保持价格稳定,叠加铜、铝、钢材等原材料成本在18H1基本保持高位整荡,因此毛利率承压。我们认为随着集成灶知名度提升,和高毛利产品占比提升,未来有望覆盖成本压力使毛利率企稳。公司18H1实现归母净利润145.8百万元,同比增长47%,Q2实现归母净利润8000万,同比增长45.1%,增速的波动主要是受毛利率的影响,整体看收入和利润均保持高速增长。

  广告投入和渠道建设加码,销售费用投放志在长远。在行业高增长之际巩固龙头品牌定位,公司加大品牌宣传投入,加大对消费者教育力度,18H1销售费用同比增长42.8%,销售费用率同比降0.64pct至11.38%,考虑收入端高增长预计2018年销售费用率保持平稳。18H1管理费用率同比降4pct至8.61%,其中工资薪金仍略有增加,但是整体费用管控更加严格,继续推行目标管理和部门责任制。综合作用下,公司18H1净利率为25.9%,同比略下降0.66pct,扣非归母净利率24.8%,同比提升1.43pct。

  加速多元化渠道建设,提供可持续的业绩增长点。公司上半年大力开拓多元化渠道渠道,18H1开发一级经销商100多个,增加终端门店200个,截止6月底营销终端近2300个。大力发展电商渠道,18H1电商销量较去年同比增长100%,亦于原先的优势渠道上增加KA渠道,出台激励政策,并于红星美凯龙、居然之家、苏宁已敲定合作。因公司给予部分经销商信用较好且潜力较强的经销商信用额度支持,应收账款增加至223.56百万元,较期初增加163.1%,截止6月底,公司预收款项181百万元,较去年同期增长50%,较一季度末增长43.7%,彰显经销商对未来集成灶销售的强信心。我们认为公司与经销商的合作紧密有助于优化主销渠道、拓展新渠道,共享集成灶行业发展的红利。

  估值:公司股价由于老董事长减持出现较大的回撤,但是业绩持续高增长是长期股价的支撑,预计18-20年公司收入为15.35亿元、22.05亿元、30.87亿元,同比增长49.59%、43.62%、39.98%,归母净利润为4.42亿元、6.21亿元、8.56亿元,同比增长44.90%、40.47%、37.87%,EPS为0.68元、0.96元、1.33元。

  风险提示:行业发展或不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨风险,盈利预测或不达预期风险。

  ►【建材】张琰、孙颖(联系人):涨价窗口提前,重视宏微观预期共振!20180721

  近期市场普遍预期放松,我们认为在外部环境不确定性逐渐增大的背景下,内需的重要性体现的较为明显,货币、财政政策针对某些领域的放松是存在基础的。无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求(做大资产、降低负债);“新旧动能转换”工作的迫切性叠加当前宏观外部环境,发挥传统动能的造血作用可以说是一种手段。但是去杠杆的大背景下,大放水的可能性是较小的,而“大水漫灌”的效果也必然会相比历史上大打折扣。因而我们并不对需求总量过分乐观,但也绝不悲观。值得重点关注的仍是确定性的行业格局好转,如结构升级、去产能等大背景。

  当前时点,贸易摩擦硝烟再起,外部不确定性持续增多,市场对传统产业的预期有较快修复,我们建议持续关注短期确定性持续增强的强周期品种水泥,而成长板块龙头如(玻纤龙头中国巨石、中材科技,品牌建材龙头北新建材、伟星新材、帝欧家居等)的整体逻辑仍然是比较通顺的,部分股价出现回调反而是中长期的配置的较好介入时机。

  近期如我们所预计,主流水泥企业中报均不同程度的超出了市场预期;而展望后续基本面,我们发现到了7月中旬,全国水泥、熟料库存仍然处于同期最低水平,且部分区域价格已经开始推涨,涨价窗口的提前无疑使我们对后续价格具备更强的信心。我们认为今年涨价窗口提前的核心原因如下:

  其一、2018年同期错峰生产政策更严。其二、今年环保监管执行力度也进一步加强。其三、“熟料资源化”不断提速。

  而往后看,我们看到近期各地政府频繁针对矿山、水泥产能出台管理方案调整。我们看到浙江省《水泥工业2018-2022年发展规划》已经出台,《规划》中提出到2022年前后全省建设5个熟料基地(南方3个、海螺红狮各一个;并搭载绿色矿山);山东省、江苏省等地均积极进行产业结构调整,关闭、搬迁、整改区域内的水泥产线(例如徐州市要求中联水泥等生产线下半年关停)。而长江沿线针对采矿、采砂等资源性行业的整改刚刚拉开序幕。体现了政府对原材料、熟料资源的重视和接下来几年对这些资源进行统筹集中管理的大发展方向。而像山东淄博等建材大市其实早已未雨绸缪,提前开始进行行业改革。我们认为这将有效的从产业链条上游去压缩水泥行业的整体有效产能,在“新常态”下行业进一步集中是大势所趋,而大型水泥企业进一步获取更多市场份额的确定性极强。

  水泥:“淡季”或不淡,低库存下价格有支撑!矿山整改推动“熟料资源化”趋势加速,利好过剩产能化解!

  玻璃:短期来看玻璃需求并没有体现出明显增长。然而今年玻璃企业普遍体现出了较强的协同心态,效仿水泥行业尝试主动对行业结构进行调整,召开了各地产业会议。近期行业会议对稳定厂家和渠道的市场信心,起到了较好的作用。近期贸易商和加工企业采购玻璃的积极性有所提高。部分厂家前期居高不下的库存也得到一定程度的缓解。产销比较快恢复,玻璃价格也出现了止跌回升。当前价格中枢仍然不错,能够支撑企业相对较高盈利水平,我们认为随着年中地产竣工需求逐渐回暖,玻璃价格有望停止下跌趋势。我们认为虽然玻璃同水泥在产能特性上存在较大不同,行业自律难度相对高,但是大企业核心诉求保持一致对后续价格表现有一定支撑作用。

  品牌建材:对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势,与时间为友,与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝欧家居,短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力,但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题。

  风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险

  投资策略:本周上证综合指数下跌0.07%,钢铁板块上涨1.26%。我们4月17日降准后首先提出在外部贸易摩擦加大的情况下,国内之前紧缩政策指向已经转向稳定内需。货币政策后续一系列调整印证了我们的判断。在利率偏低的情况下,地产销售对货币环境指引较为敏感,在货币政策影响下,预计今年房地产表现将超出市场预期,进而对冲基建下滑影响,近期披露的地产销售、新开工等指标表现强劲,即所谓需求端韧性的来源。由于本轮周期工业资产负债表没有扩张,行业库存周期与产能周期依然健康,一旦需求稳定,工业企业盈利仍可维持较高水平。具体到钢铁行业,除了工业品的共性之外,政策端对供给端的扰动也不容忽视。近期河北地区环保开始逐步加严,产量后期将受到较大影响,在此制约下,行业盈利依然高企,关注板块反弹机会,推荐标的如柳钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、太钢不锈、马钢股份等。

  ►【煤炭】李俊松、陈晨(联系人):行业周报20180722:水电发力挤压火电,动力煤价继续回落

  核心观点:上周煤炭板块下降0.07%,表现弱于沪深300的上涨0.01%。动力煤,产地方面,陕蒙坑口含税价继续下调10-15元/吨,晋北煤价暂稳但有降价计划;港口方面,本周秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于651元/吨,较上周下降20元/吨,近日南方持续强降雨致水电基本满发,水电持续发力,对火电替代效应明显,叠加水泥、化工等行业淡季开工率下滑等影响,近期港口及沿海电厂库存仍维持高位。但考虑煤炭供给面依然坚实,随着夏季高温需求旺季到来、下游电厂日耗继续攀升,未来1个月动力煤市场价有望小幅上涨。焦炭,第三轮降价100元/吨已结束,累计降幅在350元/吨,第四轮降价仍在落实中。随环保形势放缓,焦炭供应偏宽松,徐州地区部分焦化厂开始复产叠加唐山部分钢厂已执行环保限产,整体基本面偏弱,焦炭价格或将继续偏弱运行。炼焦煤,本周京唐港山西产主焦煤库提价(含税)收于1750元/吨,周环比下降10元/吨。产地方面,受下游需求疲软影响,高价煤种价格持续走弱,其中安泽、长治地区主焦煤及瘦焦煤价格下调100-200元/吨不等;为缓解库存压力,山东地区部分气精煤价呈10-30元/吨降幅;河北唐山地区钢厂高炉限产已启动,后期价格或持续承压。受焦炭价格下滑的传导机制影响,焦企采购积极性减弱,短期焦煤价格或将继续弱稳运行。宏观层面,投资需求预计全年平稳小幅回落,但政策的相机抉择,包括近期央行出手干预信用债问题、资管新规细则适度宽松等,都会稳定经济预期而不至失速。今年以来贸易纠纷、去杠杆、信用风险暴露都较大程度影响市场风险偏好,预计全年板块整体仍以低估值为主。周期板块低估值特征使得其在政策发生微调下具备一定的估值修复空间。个股推荐业绩比较好、低估值动力煤:陕西煤业、兖州煤业、中国神华等龙头;焦煤股推荐:雷鸣科化、潞安环能、阳泉煤业、山西焦化等。

  ►【机械】王华君:周报(第30周):稳内需,持续力推工程机械龙头!战略推荐油服、半导体设备、机器人龙头!20180722

  核心组合:杰瑞股份(3、6月金股)、机器人(4、5、7月金股)、海特高新(高端芯片、军民融合);三一重工(1月金股)、徐工机械(2月金股)

  重点股池:北方华创、晶盛机电、长川科技、郑煤机、华测检测、埃斯顿、先导智能、上海机电、艾迪精密、恒立液压、柳工、海油工程、天奇股份、金卡智能、天地科技、中集集团、中国中车、中铁工业、安徽合力、中海油服、杰克股份、中鼎股份、威海广泰、通源石油、杭氧股份、美亚光电

  政策偏向稳定内需,持续推荐工程机械龙头!重点看好中报业绩超预期标的:油服(杰瑞股份中报上修至增长500-550%)、智能装备(机器人中报业绩增长18-38%,扣非增长51-76%)、工程机械龙头(三一重工、徐工机械、柳工等大幅增长,其中徐工机械预增82-109%)、半导体设备等龙头。

  (1)近期国内有扩内需、适度宽松迹象,6月挖掘机销量增速保持高位,继续看好工程机械龙头。1-6月挖掘机销量120123台,同比增长60%。工程机械龙头向卡特彼勒靠拢!业绩持续超预期!持续力推龙头—三一重工(中泰1月金股)、徐工机械(中泰2月金股)、柳工、恒立液压、艾迪精密等。

  (2)持续战略看好油服,力推杰瑞股份等!如油价保持相对稳定,油服行业犹如2016年的工程机械,2018-2020年弹性大。力推杰瑞股份(中泰3月、6月金股)、安东油田服务、通源石油、海油工程。

  (3)看好优质成长——半导体设备、智能设备、军民融合。看好机器人(中泰4、5月、7月金股)、海特高新(第二代、三代化合物芯片,军民融合)、北方华创、晶盛机电、长川科技、先导智能、金卡智能、天奇股份。

  ►【地产】倪一琛、周子涵:行业周报:成交环比回升,资金面或现趋缓信号-20180722

  本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积452.39万方,环比增速3.30%,同比增速16.80%。其中,一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为35.33%,-2.62%,1.55%;同比增速分别为27.70%,4.30%,29.25%。

  本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积122.24万方,环比增速-7.26%,同比增速0.20%。其中,一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为-6.64%,-6.87%,-10.32%;同比增速分别为55.46%,-10.15%,-31.61%。

  本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计4760.15万方,环比增速0.90%,去化周期38.40周。其中,一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为2.24%,0.14%,-1.65%。一线个重点城市推盘分析(数据来源:中指)

  根据中指监测数据,(7月9日至7月15日)重点城市(14城)共开盘42个项目,合计推出房源11529套、环比上升12%,其中一线%;开盘项目平均去化率达到77%,较上周下降10%,其中二线%。

  本周申万房地产指数下降1.57%,个股方面,华丽家族涨幅居前。自上而下来看,三四线楼市韧性较足、一二线成交稳步反弹,行业基本面平稳;资金面上,去杠杆基调温和,行业融资或现趋缓信号;自下而上来看,集中度仍将稳步提升,龙头具备业绩持续增长的能力及条件,且当前估值相对优势显著,我们继续看多地产龙头,推荐:1、价值龙头:万科、保利地产等;2、存量红利:建发股份;3、REIRs标的:光大嘉宝。

  ►【石化】商艾华:沙特预期下月减少出口,美国钻机数下滑较多-20180722

  油价观点:当前随着沙特预期下月减少出口,且美国钻机数下降较快,我们认为供给端大幅增加可能性较低,但受到贸易摩擦的影响,油价预计短期仍处于震荡区间,但下行空间有限。中长期来看,我们认为原油仍处于供需紧平衡状态,且三季度原油库存仍可能下降,油价有望继续上行。

  美国采油钻机数及产量:美国采油钻机数创下自3月以来的最大降幅,美国原油产量达历史最高。7月20日美国采油钻机数为858台,较之前一周减少5台,美国石油钻井平台创下自3月以来的最大降幅。7月20日美国天然气钻机数为187台,较之前一周减少2台。 7月13日美国原油产量为1100万桶/天,较之前一周增加了10万桶/天,为美国原油产量历史最高值。

  价格及价差。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中,价格涨幅前五:丁二烯(江苏市场),上涨7.3%;丙烯(CFR中国),上涨3.8%;PTA(期货连续结算价),上涨3.2%;已内酰胺(华东固体),上涨2.9%;顺丁橡胶(华东地区),上涨2.7%。上周化工产品价格跌幅前五:丙烷(FOB沙特),下跌6.3%;天然气(现货金亨利中心),下跌4.8%;尿素(华鲁恒升,小颗粒),下跌4.6%;轻质纯碱(华东),下跌4.1%;石脑油(CFR日本),下跌3.3%。上周石化产品价差涨幅前五:丙烯-1.2*丙烷,上涨19.4%, 丙烯-石脑油,上涨12.1%,顺丁橡胶-丁二烯,上涨12.0%,PTA-0.66*PX(国内),上涨11.9%,纯苯-石脑油上涨5.6%。上周石化产品价差跌幅前五:聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG,下跌20.4%,涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG,下跌15.9%,PP-丙烯,下跌13.2%,天胶-顺丁橡胶,下跌11.9%,PX-MX,下跌8.0%。

  库存端:7月13日美国商业原油库存为41108.4万桶,较之前一周增加583.6万桶。7月13日美国库欣地区原油库存为2485.8万桶/天,较之前一周减少86万桶,连续9周下降。

  供给端:沙特预期下月减少出口,关注伊朗产量边际变化。我们认为后续原油供给边际变化量更多体现在沙特可持续增加产量和伊朗产量下滑程度上。根据新浪新闻,在欧佩克最大的产油国沙特阿拉伯宣布将于下月缓和其出口,油价得以支撑。我们预计后续沙特产量可能突破1100万桶/日,但可增产空间有限。沙特6月原油产出增加40.54万桶/日,至1042万桶/日。考虑到历史上沙特从来没有产量达到1200万桶/天的高位,即使是接近1100万桶/天也只能持续数月,我们预计沙特未来可增产空间有限。伊朗:预计后续将大幅下滑。由于美国针对伊朗进行制裁,我们预期伊朗产量下滑将达180万桶/日以上。但考虑到美国给予少数从伊朗进口原油的国家豁免,预期产量缩减可能在180万桶以下。6月伊朗产量下滑2.27万桶/日,已开始下滑趋势,预计后续将持续下滑。

  需求端:需求持续稳健。OPEC7月报预计国际原油需求将上涨165万桶每日升至9885万桶每日,维持了上个月的月报的预估结果。其中OECD地区的原油需求变化增加了10万桶每日,而非OECD地区的原油需求变化减少了10万桶每日。

  油价仍是化工投资的最大黑马。油价中枢上行,我们持续推荐三桶油:中国石化,中国石油,中国海洋石油;民营大炼化:恒力股份,桐昆股份,荣盛石化;油服:中油工程;煤化工:华鲁恒升,华谊集团;农药:扬农化工、利尔化学;染料:浙江龙盛,安诺其。

  风险提示事件:下游需求萎靡的风险;地缘政治冲突的风险;商品价格下行的风险。

  ►【医药】江琦、赵磊(联系人):行业周报20180722:医药板块配置比例继续提升,看好未来的结构性行情持续

  负面事件影响医药板块表现:本周医药生物行业表现相对较弱,SW医药指数下跌2.86%、跑输沪深300约2.87%,处于28个一级子行业末位。受上周末发生的狂苗事件影响,生物制品子板块跌幅最大,其中前期涨幅较大的疫苗板块个股出现不同程度调整。疫苗作为健康人群使用的预防性制品,受众面广、公众关注度高,一旦出现问题影响极为恶劣,对一个家庭会造成巨大伤害。国家对疫苗行业实行较为严格的监督管理,I-Ⅲ临床试验&上市申请、上市后批签发抽检、不定期飞检,但因为疫苗质量控制难度大,仍会有个别不合格产品出现。我们期待监管部门进一步加强监管、优化管理措施,保障人民群众疫苗安全,严厉惩处问题生产企业,行业警钟长鸣。但同时,不要因为个体事件影响对整体疫苗行业的信心。2002年12月13日原CFDA发布《生物制品批签发管理办法》,对所有获得上市许可的疫苗类制品,在每批产品上市销售前指定药品检验机构需进行样品检验,未通过批签发的产品不得上市销售。2006-2017年间我国每年批签发疫苗约7亿剂量、5000批次,拒签各类不合格疫苗合计317批、1900万人份左右,其中包括国产产品、也包括进口产品,一视同仁。卫生部和原CFDA自2010年下发《全国疑似预防接种异常反应监测方案》起对行业产品上市后不良反应进行有效跟踪,2013-2016年全国报告预防接种异常反应发生率分别为1.66/10万剂次、1.87/10万剂次、1.97/10万剂次、2.41/10万剂次,4年的疫苗接种异常反应发生率均在极其罕见(10/10万剂次)的范围内。

  医药板块二季度超配3.88%、处于历史中位水平,行业基本面持续向好,结构性机会持续。我们统计了A股基金医药持仓比例情况,医药板块超配3.88%、处于历史中位水平,仍有空间。2018年二季度 A股基金前十大重仓医药板块占比15.94%,扣除医药基金后占比11.38%,扣除医药基金后医药板块超配3.88%。A股基金持有市值前10大医药个股为长春高新、恒瑞医药、乐普医疗、华东医药、通化东宝、复星医药、济川药业、云南白药、美年健康、康泰生物。A股持仓基金数排名靠前的个股为长春高新、恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、通化东宝、云南白药、复星医药、康泰生物、智飞生物、济川药业。

  医药商业板块预计二季度环比改善,年内两票制有望全国推行,医药商业有望见底回升,目前医药商业公司均处于历史估值低位,建议积极关注。全国范围,我们认为随着药占比和零差率已于年初完成全国执行,同时两票制目前也已在全国大多数地区完成过渡执行,政策的负面影响正逐渐消除,而随龙头公司纯销业务的快速增长和新业务的拓展发力(器械、饮片等),结合与全国龙头国控、上药等公司的交流跟踪,我们认为Q2起板块有望迎来经营拐点。医药商业板块正处于历史估值底部,板块有望迎来业绩回暖和估值修复的投资机会,建议积极关注瑞康医药、国药股份、上海医药、国药控股等。

  从医药行业整体发展趋势来看:创新、研发、质量会长期提升企业竞争力。行业发展趋势明确,一、创新药和研发,恒瑞医药、复星医药等;二、质量优提升竞争力,包括华海药业、健友股份、普利制药;三、医疗服务消费升级趋势,爱尔眼科、美年健康;四、见底逐步改善的医药商业,包括瑞康医药、柳药股份、国药股份、上海医药;五、其他优质公司包括华东医药、乐普医疗、通化东宝、长春高新、迪安诊断、安图生物等。

  ►【食品饮料】范劲松、龚小乐(联系人):周报(第30周):洋河&乳业数据跟踪-20180722

  7月金股及推荐组合表现抢眼:古井贡酒、贵州茅台、伊利股份、元祖股份、顺鑫农业,其中月度金股为古井。当月内五者涨跌幅分别为古井贡酒(+7.71%)、贵州茅台(+1.32%)、伊利股份(-1.25%)、元祖股份(+3.94%)、顺鑫农业(+8.93%),组合收益率为4.01%,同期上证综指下跌0.64%,组合领先上证综指4.65%。

  白酒行业思考:本轮景气周期不一样,优势品牌正在持续胜出。近期市场对宏观经济悲观预期持续发酵,部分投资者认为消费存在滞后效应,因而对白酒行业下半年乃至明年表现产生担忧,我们在前期报告里已全面阐述了本轮周期的不同之处,继续看好名酒未来发展前景,具体参考《白酒行业深度:追本溯源,换档前行》。二季度渠道跟踪来看,高端酒茅台和区域酒动销最好,淡季价格体系上行、渠道库存良性;部分次高端酒增速略有放缓,市场已有预期,整体来看中报业绩仍将实现不错表现。若宏观经济持续波动,我们认为对白酒行业的影响也是十分有限的,因为本轮行业需求端结构良好,应与上轮三公消费叠加经济增速下行周期区分来看,本轮行业分化成长趋势确立,更多是来自于挤压式增长,各价位段强势品牌的集中度均在不断提升,成长逻辑与经济相关性减弱。目前多数名酒估值在25倍上下,我们建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益,继续重推茅台、五粮液、老窖,二三线酒超额收益仍在,继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。

  啤酒:业绩加速成长,中报值得期待。我们于2017年12月以来陆续推出三篇行业深度报告(《新一轮的成长周期已开启》《终极一战》《伟大的啤酒并购与整合:剖析百威英博全球并购成功之因》)喊出啤酒行业已开启新一轮的成长周期,从已公开的数据来看,我们认为逻辑逐步兑现,2017年行业收入增长2.7%(吨酒价格提升2.8%,结构升级明显)。从我们跟踪的数据来看,二季度行业增速或好于一季度,行业向好逻辑持续得到验证。近期走访大量渠道,我们预计:1)华润啤酒上半年收入增长近10%,其中销量贡献1-3%,绝大部分由产品提价及结构升级带动,利润有望超预期;2)青岛啤酒上半年销量约455-465万吨,同比增长近3%;一季度销量203万千升,同比增长1.3%,意味着二季度销量实现超过5%的增长,吨酒价格也有望提升2-4%;3)百威上半年销量312-318万吨,销量同比增长近3%;百威销量的增长主要由哈尔滨品牌带来的增长;4)重庆啤酒因六月份重庆降雨较多,预计销量微增,吨酒价格提升的幅度可参照一季报。从提价控费的执行来看,华润表现的最为靓丽,西南、华东、华中的大区反馈,核心产品提价幅度近10%,买赠有所减少,四川部分核心区域瓶盖费减半;青岛啤酒山东大区反馈二季度费用缩减明显,但是华东、华中部分省份反馈费用缩减不明显。从投资机会来看,目前采取吨酒市值估值更为合理,对比国际水平依旧存有较大提升空间,我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。

  乳业月度跟踪:上游奶价持续低迷,龙头市占率加速提升。1)上游:国际原奶价格有所抬头,国内奶价持续低迷。受国际饲料价格上涨影响,5月国际原奶最新价37.9美元/100kg,同比提高4.7%。但国内生鲜乳价格已连续6个月同比下滑,7月最新价格3.37元/kg ,同比下降1.46%。国内奶价低迷主因供给略多,规模化养殖+技术进步驱动单产提高,5月全国生鲜乳收购站产量同比增长8.1%,连续9个月实现正增长。终端消费需求量个位数稳步提升,产品结构升级带动整体销售额增速略高于销量,我们预计下半年国内生鲜乳价格依旧维持温和波动。2)下游终端消费持续旺盛,预计龙头伊利蒙牛终端销售额依旧维持10%-15%左右的高增长,市占率不断提升。我们渠道跟踪调研统计(数据仅供参考),常温液奶终端销售额在17Q2高基数下,依旧保持较快增长,其中安慕希增速30%以上,金典增速20%左右。从月度情况看,5月增速略低,主因端午错位的影响。从市占率看,伊利继续保持第一。奶粉行业受益注册制驱动,行业整体上半年发展较快,二季度库存环比一季度略多,预计伊利奶粉收入增速在15%-20%左右。冷饮销量增长有限,主要依靠结构升级带来的单价提升的贡献。竞争在二季度略有加大,蒙牛20亿赞助世界杯带动线下促销加剧,伊利为保持市占率,跟随策略,费用投入较大。3)投资建议:我们预计伊利中报收入和利润增速均在15%-20%,利润增速和收入持平或略低一点,继续看好公司渠道和品牌壁垒,市占率稳步提升,继续重点推荐。

  投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、元祖股份、绝味食品、西王食品,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。

  ►【通信】吴友文、易景明:行业周报(0715-0721):中兴解禁重振旗鼓,关注5G主设备新格局

  本周沪深 300 上涨0.0058%,创业板下跌0.55%,其中通信板块上涨1.76%,板块价格表现强于大盘;通信(中信)指数的的 125支成分股本周内换手率为1.74% ;同期沪深 300 成份股换手率为0.39%,板块整体活跃程度强于大盘。

  通信板块个股方面,本周涨幅居前五的公司分别是:中兴通讯(17.16%)、创意信息(15.63%)、长江通信(14.75%)、大富科技(14.14%)、纵横通信(12.71%);跌幅居前五的公司分别是:宜通世纪(-14.74%)、万隆光电(-13.34%)、会畅通讯(-11.23%)、新海宜(-9.92%)、路畅科技(8.83%)。

  针对中兴通讯的禁令正式中止,各项工作全面启动,更具备5G全球竞争力,挑战与机遇并存。在任命新的管理层,并依据条例缴纳罚款后,中兴于上周日全面开工。客观上,停工三个月使得公司的业务受到了很大的影响,上下游相关项目不得不暂停,其中某些进入违约流程并且对后续销售和商务构成了较大压力,尤其海外市场,在5G的竞争比拼中可能面临更多挑战。但我们认为,中兴在5G阶段的核心竞争力并未因此受到影响,整个处罚期内,组织架构保持了较强稳定性,新管理层起于一线深谙公司文化和体制,将实现平缓过度。目前5G建设已全面进入产业化阶段,公司前期长时间的技术积累和市场沉淀不会因为此次风波而消失。全球主设备厂商历经十数年严酷的市场选择,目前已经高度集中,在运营商的均势策略下,任何厂商都不会形成垄断,同样任何厂商都会有机会参与。我们相信公司能够充分调动资源,集中到合规、业务和发展上,迎头追赶将损失降到最低,5G阶段应当可见公司的长足稳健发展。

  信息通信科技集团正式挂牌,或将成为国内主设备第三强,发展潜力和空间广阔。烽火系与大唐系强强联合,业务高度互补:烽火科技集团旗下光迅科技、烽火通信、长飞光纤、理工光刻和长江通信,具备从核心元器件、光棒到光传输设备的完备产业链条,长期专注这几块领域的的技术和市场积累,已经形成了全球领先竞争力。目前烽火正加紧面向ICT融合,在服务器和存储、高端交换机和核心路由器方面取得了关键突破,进入到电信网的集采招标,开始从光传输向数据通信设备渗透。大唐在TDS阶段积累了较强的移动接入设备技术能力,大唐联芯在物联芯片方面也有相当技术储备。两者合并成立信科集团,在技术和人力梯队上补齐了电信网主设备的几乎全部业务条线,已经成为实力雄厚的主设备龙头。其龙头烽火通信除了在国内OTN/PTN/IPRAN设备方面保持市场领先,更加大参与全球竞争,海外市场份额增长明显。有望借助此次整合实现资源集中,在5G阶段实现产业地位跨越。

  全球主设备商加码推进技术,深度参与实验网部署,预商用阶段将竞争激烈。按照IHS Markit的统计,在网络通信设备市场,华为以28%的市场份额暂居第一,其后是爱立信的27%,诺基亚/阿朗的23%,第四位是中兴的13%,第五位是三星的3%。三星网络业务总裁最近表示,目标将拿下全球网络通信设备20%的份额,其中80%利润要来自海外市场,这意味着增量份额会从前四强中夺取;此外,韩国三家移动运营商已达成协议,将共同合作在明年3月商用5G网络,这在全球首次出现明确商用声明,此前三家移动运营商在韩国首次5G频谱拍卖中投入共计32.6亿美元;国内方面,标准化工作完成后,产业化进入冲刺阶段,华为在全球已协助建立50多张5G预商用网。工信部主导的5G技术研发试验也会在三季度进入尾声,将全面进入5G产品研发试验阶段,商用进程紧锣密鼓。各厂商的高度重视和全力投入将使5G开局和后续竞争持续激烈。

  建议重点关注负面预期充分反映后的5G主设备板块,核心标的包含烽火通信与中兴通讯;此外光通信持续景气和上游核心自主可控的长期逻辑下,长期重点关注光迅科技和中际旭创;数通网投资和公有云业务上量带来的云计算产业链高速增长机遇,受益标的包括网宿科技、宝信软件、光环新网和万国数据等;另外关注受益于北斗导航推向深入的海格通信、北斗星通、合众思壮与振芯科技等。

  风险提示:贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、云计算发展不及预期风险、市场系统性风险

  ►【传媒】康雅雯、夏洲桐:看好全域营销未来趋势,关注暑期档持续催化-20180723

  【中泰传媒互联网团队—周观点】本周传媒板块下跌1.12%,跑赢创业板(-0.86%),跑输中小板(-0.22%),涨跌幅位于全行业中下游水平。

  本周大盘持续底部震荡,但周五受利好政策影响市场情绪略微有所好转,我们认为当前市场整体风险偏好较低,中长期配置依然推荐业绩增长确定性高且现金流状况良好标的,同时在中报披露临近之时,建议关注中报业绩有望超预期的标的。

  阿里巴巴战略入股分众传媒,产业资本看好楼宇广告长期发展趋势。上周阿里巴巴通过股权转让和增资认购的方式拟支付约150亿元人民币收购分众传媒共计约10.33%的股份。我们认为此次分众与阿里强强联手,一方面有望继续巩固分众在楼宇广告的龙头地位,借助阿里巴巴的大数据分析能力,有望推出基于不同楼宇的电商购物数据的智能投放系统,共同打造线上线下精准营销网络,另一方面,阿里的此次收购也优化了分众的股东结构,减轻了部分大股东在二级市场减持的压力,所以我们目前依然重点推荐分众传媒。

  暑期档娱乐市场持续催化,院线渠道充分受益于票房增长。今年的暑期档相比于往年有望更加火热,电影方面,7月5日上映的《我不是药神》,口碑与票房双收,好评如潮,成为表现社会现实的现象级作品,《邪不压正》上映10天收获5.31亿票房,后续还有《西虹市首富》、《狄仁杰之四大天王》等人气大片将陆续上映。电视剧方面,古装剧《扶摇》(6月18号已开播)、《如懿传》(暑期待定)、《知否知否应是绿肥红瘦》(待定)和青春剧《为了你我愿意热爱整个世界》(6月18号已开播)、《新流星花园》(7月9号已开播)、《凉生,我们可不可以不忧伤》(预计暑期)、《悲伤逆流成河》(预计7月)以及正剧《猎毒人》(7月6日已开播)等争相上映。建议关注下游充分受益于票房增长的院线渠道。

  推荐关注:分众传媒(阿里巴巴战略入股,影院映前广告持续高景气,线下营销价值趋势提升,公司现金流出色)、完美世界(产品丰富,品类拓展,用户面扩展,影视游戏同步发展)、横店影视(深耕二三线城市,资产联结影院布局为主,背靠横店集团资源丰富)、视觉中国(图片版权行业龙头)、光线传媒(暑期档开启,多部大片待上映)、快乐购(优质内容版权资源+新媒体一体化运营龙头潜力标的)。

  风险提示:1)股市系统性风险;2)内容持续盈利风险;3)行业竞争加剧风险。

  ►【非银】戴志锋、蒋峤、高崧(联系人):资管新规迎来配套细则,金融股有望边际改善-中泰金融非银周报-20180722

  核心观点:一行两会下发资管新规配套细则,核心方向和框架未发生改变,但在政策执行力度和节奏有所放缓,行业有望迎来边际改善,同时目前券商业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势,行业集中度有望持续提升,龙头受益于传统业务多元化发展,业绩相对稳健,同时创新业务持续规范发展,更具潜力,目前行业处于估值低位,有望迎来反弹窗口。保险中报价值表现望超预期,资管新规指导意见、理财新规发布,投资端悲观预期大幅上修。负债端企稳,寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。目前保险股估值修复行情望延续,平均交易于仅0.9倍18PEV,配置性价比高。

  券商数据:本周两市日均股基交易额合计为3,601.66亿元,周环比-8.88%,截至2018年7月19日,两融余额为8961.36 亿元,同比+1.79%,周环比-0.56%。投资要点:周五,一行两会分别发布资管新规配套细则,政策执行力度和节奏明显调整,允许暂不合规老产品新资产(滚动续作),缓解因资产到期带来的流动性压力,市场和金融股有望反弹窗口。目前券商整体估值1.28 2018E PB,中信等龙头业绩相对稳健,同时关注成长属性较强的的东方财富。具体到证券期货经营机构私募资产管理征求意见稿,我们梳理以下要点要:

  1、 配套细则继续落地,多数条款要求保持高度一致,确保平稳过渡。对于合格投资者标准、产品类型划分以及投资者投资单只各类产品要求、产品可否分级、具体分级杠杆比例、投资非标资产的计划产品期限等均与资管新规保持高度一致,同时与指导意见以及理财新规相同,增加规则弹性,允许老产品滚动续作,且不统一限定整改进度,谋求平稳过渡。

  2、 统一监管,强调主动管理能力,要求打破刚兑。规定适用于证券、基金、期货及私募子公司,明确机构不得在合同中约定由委托人或其指定第三方自行负责尽职调查或者投资运作,应提升主动管理能力,服务实体经济;允许自有资金参与,较理财新规较为宽松,20%比例与券商监管保持一致;明确出现兑付困难时,机构不得已任何形式垫资兑付,我们认为,新规保障机构私募资管机构自有资金投资,同时打破“刚兑”将一定程度保护机构利益。

  3、 避免投向过度集中,明确不可直接投资银行信贷资产,非标并未明显“放松”。集合计划or同一机构全部计划投资同一资产上限为计划或机构资产的20%,对国债央票政策性金融债以及单一投资者3000亿以上给予豁免,我们认为,集合计划的20%较公募资管10%有所放宽,对员工持股等业务或产生一定影响,整体20%较资管新规和理财细则30%有所收紧。关于信贷资产,与此前银行委托贷款新规保持一致,我们认为有利于防止资金在金融体系空转;对于非标资产投资规模占净资产比例与理财新规一致,增加一条投资同一非标上限为300亿元,我们预计,结合目前各机构政策,非标投资主体或维持原状,对于单一标的金额较大的项目,压力或将增大,非标新增方面并未明显放松。

  4、 统一风险准备金计提比例,防范风险。延续资管新规要求风险准备计提要求,要求不得随意创设收益权,鼓励证券公司设立子公司从事私募资产管理业务,加强风险法人隔离。我们认为,比例与目前基金、基金子公司比例基本一致,券商此前按照规模计提以及未明确的母公司专户业务如何调整有待明确。

  保险数据:新华业绩预告大增80%左右,主要来源于准备金提转差正影响,另外投资收益与去年持平,略超越市场预期。展望保险中报,新业务价值表现也有望好于市场此前的低预期,各家公司在二季度开始对高价值保障型产品的重点投入,将很大程度弥补新单下滑的缺口,产品结构进一步改善,平安NBV望率先转正,更体现核心业务持续增值性的“营运利润”也将保持较高增速。 周五资管新规指导意见、理财新规发布,延续整体监管框架的同时,一定程度缓解了银行理财、非标业务的过渡期调整压力,预计将缓解流动性紧张局面,社融增速望回升。权益市场预期转暖,此前持续下行的国债利率也望企稳,利率在外围加息和货币政策并未转向之下预计继续中高位波动,此前对于保险股投资端的担忧将所有消除,保险估值有望得到进一步修复。负债端企稳,寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。1)负债端个险新单增速预计继续恢复,根据公开数据与交流情况,预计平安、太保、新华、国寿6月个险新单期交保费增速分别为19%、0、40%、10%。去年三季度各家新单基数情况有所差异,平安去年后三个季度基数较均衡,另外三家三季度由于134号文10.1时点原因,均呈现三、四季度基数一高一低,三季度新单增速恢复情况可能呈现一定分化。 2)对于19号文的影响,尤为关注的是文件涉及到的对长期保障型主打产品的影响,目前看各家新产品的整改和报备的承接顺利,如平安人寿的“守护符2018”对原主打产品“平安福”承接完成,太保人寿新主打“金诺人生2018”也已正式上线,各家公司的重视与积极应对将摩擦成本(新产品在公司、代理人与客户三者之间的“磨合”)尽可能降到最低,对保障型产品保费影响总体较小。

  看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢;且监管合并后,预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续,行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平,平均交易于0.9倍18PEV,与长期向好发展的基本面有一定背离,配置性价比较高。金融监管执行力度和节奏有所调整,边际压力缓解,行业处于估值低位,存在一定反弹空间,同时证券行业集中度有望持续提升,建议关注具有资源和人才优势的中信、华泰、中金等龙头券商,以及对标嘉信,成长属性强的东方财富。

  ►【农林牧渔】陈奇、刁凯峰、陈露:第30周周报:猪价上涨带动企业盈利,禽链景气度加速提升-20180722

  本月猪价上涨势头明显。上周猪价普遍涨至12元/公斤以上,两广、江苏等省份猪价突破13元/公斤。根据上半年养殖上市公司的成本价看(牧原11.5元/公斤,正邦12.5元/公斤,温氏12.1元/公斤),目前生猪销售均实现盈利,预计后期猪价将持续上涨,下半年公司业绩有望修复,三季度生猪销售有望实现盈利。

  鸡价方面,山东烟台鸡苗价格涨至3.4元/羽,周涨幅11.4%,毛鸡维持高位震荡,鸡肉综合产品价格已经全面突破10000元。受疫病和换羽因素影响,实际产能二季度末开启加速淘汰,库存经历禽流感和年后的两波去化,下游库存水平处于历史低位,我们预计禽链三季度景气度将加速向上,建议配置。

  当前是否是猪价的底部?本周生猪价格持续反弹,市场部分观点认为本轮周期底部已经过去,但是我们认为今年的猪价并不是本轮周期的底部,明年还会低。根据我们分析逻辑,“猪周期”是“盈利周期→产能周期→价格周期”的循环,盈利周期驱动产能周期变化,根据目前我们对产业的追踪,当前仍旧处于产能(母猪存栏)顶部位置,母猪淘汰量有限,因此猪价大概率仍将下跌。

  当前为什么是养猪股的底部?(1)考虑养猪股的底部,除了需要考虑猪价外,还需要关注上市公司的成长性。如果考虑出栏量的增加,当前许多养猪股头均市值和PB都低于历史行业底部水平。(2)具体达到头均市值的问题,我们分别从周期折价和未来ROE下降导致的头均盈利折价两方面对养猪股资金状况和市值区间进行了测算,在充分考虑周期折价+ROE折价的因素后,养猪股的底部特征依旧显著。

  目前由于疫病及换羽限制等因素,实际产能从2季度中后期开始加速淘汰,众多社会种源死亡率上升至20%以上,龙头民和、益生等因规范防疫而死亡率很低,集中体现为鸡苗价差持续扩大(从0.2-0.3元扩大至1-1.5元),同时目前毛鸡价格突破4.3元,达到历史同期旺季起步价格的高位,也显示真实供给缺口持续扩大,近期回调的苗价在周末开始快速上涨。同时下游集中度快速提升,6月份开始全国合理环保加速清理中小养鸡场,山东、河南、东北各地中小养殖户30%以上加速淘汰,产能在环保高压下1个季度内将无法恢复,后市短期价格上,鸡苗在本身短缺的情况下成交量进一步下降,未来1个月的毛鸡短缺将明显扩大,前期压制的养殖户购苗需求将充分释放,苗价在旺季早期就有望突破常规年份的4.5元。

  库存经历了禽流感后和年初两波去化后,下游不但库容率水平较低,且很多下游屠宰、贸易等厂商退出市场,真实库存水平在历史低位。目前鸡肉综合产品价格已经全面突破10000元,价格持续上涨后产业预期扭转,库存周期已经全面启动,短期需求提升30%以上,短期行情从中级别转向大级别,产业链鸡苗、毛鸡及鸡肉价格后续上升空间极大。目前上游销售产品父母代鸡苗价格已经持续上涨至30元/套以上价格,中游后续供给量不足的信号已经非常明。

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