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国泰君安:维持中国国际航空“买入”评级
2019-01-01 01:20

  中国国际航空2018年前3季度的净利润同比下滑16.2%至人民币69.37亿元,大致符合预期。前3季度的收入同比增12.1%,因收入客公里同比增10.8%。此外由于机票定价权开放以及可用座公里增速放缓,客运收益提升。2018年第3季度的经营成本同比增27.3%,其中航空燃油成本同比增34%。另外,第3季度国航录得了人民币26.22亿元的财务成本,我们估计第3季度的汇兑损失约为人民币20亿元。前3季度的毛利率整体上被拉低了2.3个百分点至6.7%。

  我们将2018至2020年的净利润预测分别下调了19.1%/ 4.3%/ 4.2%。关键的调整主要是我们对油价和汇率的假设。排除汇率波动,预测期内核心利润的调整仅在5%以内,预计其2018至2020年的增速将分别为66.3%/ 31.3%/ 35.6%。

  我们维持“买入”评级,但根据降低后的盈利预测将目标价下调至8.29港元。目标价对应1.2倍的2018年市净率和1.1倍的2019年市净率。我们认为对行业整体的悲观看法已经在目前的估值中有所反映,我们预计行业的复苏正在起步且将在未来几年内实现。航空出行的需求仍然强劲,且机票定价权的开放将保障强劲的收入增长,我们认为当油价和人民币的走势更加稳定后,行业的重新评级是可以预期的。我们的估值与长期平均值一致,而我们认为该估值是合理的。

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